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李迅雷:創業板是否該漲了這種老套路已經OUT了

時間:2019-10-07 09:47來源: 作者: 點擊:
專業人士預測結果的準確率未必比非專業人士的預測結果高,結構性機會大于趨勢性機會,也就是說,故過去的價值投資時代其實是“偽價值投資時代”,在美國股市上如果股票的價格

文章轉載自公眾號:李迅雷金融與投資

原標題:李迅雷:"創業板是否該漲了"、"是否該輪到二線藍籌"這種老套路已經OUT了

遇到不少人問我2018年股指會到多少點,或投資風格會否轉換,創業板會否有反轉機會。我認為,預測市場就像求解一道無解題,搞再多的參數和假設,都無助于提升結論的準確性。專業人士預測結果的準確率未必比非專業人士的預測結果高。盡管如此,我仍試圖從宏觀角度對2018年的資本市場提出一些思考,我認為社會在進步,經濟結構在變化;市場開放度提高后,投資理念會進一步趨同,所以,投資操作也要與時俱進,切勿刻舟求劍,被過去的思維定勢所左右。

 經濟下行帶來ROE上升:利好股市

這次中央經濟工作會議對2018年的發展思路上,不像往年那樣,總會提一下適度擴大總需求,干脆就不提了,表明了中央對于提高經濟質量的決心。事實上,隨著中國人口紅利的消減,高增長已經成為歷史,經濟步入中速增長階段,是有利于中國經濟轉型的。這也是本人一直強調的經濟步入存量主導階段。

增量經濟主導階段,增量對總盤子的影響比較大,帶來了趨勢性機會,但隨之而來的是債務上升、產能過剩、資產泡沫等諸多問題。存量主導階段,經濟結構優化,行業集中度提升,對股市而言,結構性機會大于趨勢性機會。

在優勝劣汰的趨勢下,一批優質的上市公司ROE上上升,于是就有了漂亮50的出現。以鋼鐵行業為例,2003年A股出現了“五朵金花”行情,那個時候,中國經濟處在10%以上的高增長階段,粗鋼產量的增速接近30%,我們當初就推出了《未來藍籌》一書,認為中國經濟進入重化工業化時代,大市值藍籌股很具有投資價值。如今,粗鋼產量的增速基本維持在零附近,鋼鐵行業的投資負增長。因此,2016年以來的這輪鋼鐵股行情,其實就是在壓縮產能、環保限產背景下鋼鐵行業存量調整、結構優化、行業集中度提升的結果。

從總量的角度看,我發現過去6年來,制造業的投資增速一直在下行,但制造業對GDP的貢獻比例的下行速度,顯然慢于投資增速的下行速度,這意味著制造業的效率在提升。A股3400多家上市公司中,制造業的上市公司最多,而且,上市公司中的大部分屬于行業中的佼佼者。也就是說,制造業步入存量主導時代,對制造業上市公司整體而言,是有利的。因為存量格局下,行業的集中度必然要提升,優勝劣汰的結果對上市公司做強做大有利。

A股持續瘦身提升估值水平

自2015年6月上證綜指從5000多點下跌以來,市場調整時間已經持續了2年半,據說2017年75%以上的股票是下跌的,其中創業板指數的跌幅超過10%。市場的持續調整,使得A股的估值體系趨于合理。

隨著A股市場的逐漸開放,A股行業定價也存在全球化的趨勢,我們對中美的市盈率體系做了詳細研究,很多細分行業和龍頭個股的估值要低于美股,而整體來看中國的估值水平和個股質量并不比美股差。

當然,用當前A股市場正在“不斷消減的泡沫”與當前美股市場正在“不斷上升的泡沫”做彼此之間的估值比較,并不見得合理,但至少也能說明,A股市場長期高估值的時代似乎正在淡去,如果2018年這些高估值的股票出現“超跌”,則同樣會醞釀出新的投資熱點。

堅守價值淡忘風格

為何很多投資者總是盼著新的一年市場出現“風格切換”?2018年只是地球圍繞太陽旋轉的一個計數,旋轉方式和風格與2017年及之前的無數個年份并未顯著差異。同樣道理,股市也會延續它的過往特征與慣性,可能會出現估值邏輯的逆轉或風格切換,但其頻率也不應該以年為單位。

2017年價值投資理念被普遍認同,它是建立在存量經濟主導下的“量縮價升”基礎上的,而10年之前的價值投資理念被廣泛接受,它則是建立在增量經濟主導下的“量增加升”基礎上。因此,稱當前為“新價值投資時代”,我覺得還是有一定道理,它區別與過去的所謂“價值投資”。如果說的更尖刻一點,過去所謂的價值投資時代,只是恰好遇到重化工業化,大市值股票得以“價值回歸”,投資者只是瞎貓碰到死耗子,找到題材瘋炒一把而已。故過去的價值投資時代其實是“偽價值投資時代”。

如今,隨著兩地資本市場的相互開放,南下的資金與北上的資金相互融合,監管理念和投資理念也日益趨同,轉送股的游戲玩不下去了,殼資源的游戲被限制了,軍工概念、國企改革概念、區域振興概念以及太多的沒有技術含量、沒有業績提升的偽概念將不斷被冷落。

我認為,A股市場的“存真去偽”才剛剛開始,因為A股市場的退市案例很少,將來應該會有不少公司倫為類似與香港的“仙股”,被市場所遺忘。在美國股市上如果股票的價格長期低于某一價格就會被摘牌,而目前國內A股還沒有出現價格低于1元的股票,將來一定會有一大批股票的股價低于1元。不過,這個過程將是十分痛苦的過程,很多個人投資者會因此而離開股市。

有人說,今年價值股的價值已經兌現了,估值洼地已經被填平了,因此,就該切換風格。我覺得,價值需要去挖掘,投資永遠是著眼于未來。但由于人們對未來的風險和收益的預估總是存在偏差,這就使得一大批真正價值股的估值水平總是被大大低估,一大批偽價值的估值水平總是被大大高估。

在過去10年里漲幅超過10倍的股票應該有一百個吧,今后難道就不會再有了?一定還會更多,因為A股體量在不斷增加。這就需要去深度挖掘。我認為中國的價值投資時代才剛剛啟程。

精準投資時代:圍繞科技進步與消費升級兩大主題

我沒有行業研究的經驗,更沒有具體研究過A股市場,所以,對于股市的投資建議也無從談起。不過,從宏觀自上而下的角度看。我首先看到的是經濟在轉型,舊的動能在衰落,新的動能在提升,雖然提升的動力還不夠大,但確實在逐步增大。中國經濟轉型若要成功,則高新技術產業的投資增速一定要維持高增長。

從經濟轉型的角度看,既然產業升級需要靠技術進步來推動,那就需要研究哪些行業的研發投入量更大,其成長機會也就更大。從大類行業看,我國在電子通信、核科學、工程與技術、地球與科學及農學等領域的投入較大,如果再進行細分,發現計算機、通信和其他電子設備制造業、電氣機械和器材制造業、汽車制造業、醫藥制造業等細分行業成為R&D經費的投入重點。

例如,半導體行業是中國政府巨額投入的戰略性行業,此前的投入一直沒有滿意的回報,但近來據說是隨著摩爾定律的“放緩”,給了中國半導體行業趕上的機會。中國每年在芯片方面的進口額高達1.6萬億元(人民幣),據說超過原油的進口額,如果能從部分替代變成完全替代,將給中國半導體企業帶來巨大的商機。如今,政府還在繼續投入,設立的半導體產業基金總和是萬億級的,因此,這個行業就值得看好。

此外,如人工智能技術的推廣和應用,也將導致多個產業領域的變革,從而帶來新的投資契機。

消費值得看好嗎?當然值得看好。盡管我并不認為2018年的消費增速會上升,我也不認為消費真的能替代投資增速回落,成為穩增長的支柱。我不認為人均GDP超過8000美元就是消費升級的標志,因為第一,我國人均GDP中所含的居民可支配收入偏少,成色不足;第二,按不變價格計算的人均GDP要大打折扣。此外,我也不認為消費升級具有普遍性。

但我看好的是中國3億偏高收入群體的消費升級,因為其規模之大已相當于美國的總人口,其購買力水平可以與韓國媲美。此外,人口老齡化與少子化也是今后消費轉型和升級的一個長期投資主題,它帶來了服務消費如健康養老、教育娛樂、醫療服務等消費增速的持續上升。此外,隨著5G的推出,中國在通信領域將領先于全球,這將進一步支持網絡消費、網絡金融等新型服務業更快發展。

大數據、數字貨幣、精準扶貧、精準滴管、基因檢測、定點清除……當這些名詞已經讓我們耳熟能詳的時候,其實也就表明當今社會步入了數字時代,過去我們推出了很多宏大的區域經濟發展戰略,如東部優先、西部大開發,東北振興、中部崛起,這意味著中國的每個角角落落都需要大力發展經濟,但事實上,產業發展的結果一定是集聚而非分散,經濟結構的合理模式是規模經濟,而非天女散花。

如今,東北的人口不斷減少,西部的經濟增速在放緩,中國的人才一定是集中在發達地區而非不發達的偏遠地區。即便在東部地區,同樣出現京津冀人口在流失、長三角經濟在分化的現象,珠三角人口大量流入,最具競爭力,但也不是鐵板一塊。為此,當前的區域振興口號也變得越來越“小而精準了”,如中央經濟工作會議就提到了發展“粵港澳灣區”,民間則看好杭州灣灣區。

經濟發展越來越趨向于精準開發,投資也同樣需要精準,即要從過去的“面”——炒地圖、“線”——炒概念,到如今要選擇“點”——細分行業龍頭。如果總在期盼“創業板是否該漲了”,或者“是否該輪到二線藍籌”等,竊以為這種老套路已經OUT了。

 

(責任編輯:admin)
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